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　　2014年4月18日，三夫户外成都武侯祠店重新装修后盛装开业，该店为三夫户外在四川地区的旗舰级店铺。门店位于成都市武侯区武侯祠大街243号，兴业银行（行情，问诊）隔壁，紧邻武侯祠博物馆，锦里等名胜古迹，周边吃喝玩乐设施俱全，停车方便，地理位置十分优越（优越专卖店）。

　　改装升级后的武侯祠店，营业面积300平米，专区高档、精致、温馨，为您提供了更好的购物环境。我们还在店内加设了会员休息区，全店覆盖WIFI并提供书刊杂志免费阅读和免费咖啡，您可以在温馨舒适的氛围中品一杯咖啡，读一篇心情。也可以和“圈子”里的朋友们交流经验，亦或是与三五好友相聚在店里畅谈旅行的乐闻逸事。

　　成都三夫将秉承“诚信（诚信专卖店）经营，保证售后”的服务宗旨，致力于为四川地区的户外爱好者提供一流的产品和专业的服务。店内精选了国内外众多优质户外品牌，如：ARCTERYX、The North Face、KAILAS、SmartWool、ZEALwood、High Rock、OSPREY、Gregory、LOWA、Vasque、GARMONT、CRISPI、Salomon、Suunto、Petzl、Black Diamond、Beal、LEKI等。 能充分满足众多热爱生活、追求时尚健康生活方式的人们日常户外出行和专业户外运动需求。我们的产品种类涵盖户外服装、登山鞋、背包、帐篷、睡袋、登山攀岩类器材、自驾野营产品、野外照明、导航、水具、炉具、餐具，水上、雪上运动等用品。 这里不仅拥有丰富（丰富专卖店）齐全的商务休闲，徒步旅行、登山攀岩等各类运动的所需用品，更有我们热情专业、户外经验丰富的的伙伴真诚的为您提供满意的服务。

　　4月30日，三夫户外出现在在证监会新增预披露名单中，拟于深交所中小板上市。作为国内首家专业从事户外用品连锁零售企业，三夫户外IPO备受关注。然而，其上市前业绩、毛利率均出现下滑，此外存货攀升及依赖供应商风险也日益凸现。

　　据招股书，2011年-2013年三夫户外扣除非经常性损益后的归属母公司股东的净利润分别为3309万元、2709.81万元和3220.28万元，净利润下滑趋势明显。此外2014年一季度经审计的净利润为93.93万元，同比大降44.55％。

　　三夫户外解释称：“由于专业户外零售渠道受整体宏观经济、零售行业增长态势以及电子商务和商场渠道的冲击影响较大，使得公司面临的外部竞争环境日趋严峻，如果在未来一段时间内公司不能进一步增强盈利能力，提升产品市场占有率，将有可能面临业绩进一步下滑的风险，甚至可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50％以上的风险。”

　　毛利率逐年下降或是三夫户外利润下滑的直接原因，现报告期内其综合毛利显著低于同行。

　　数据显示，3年来，和可比户外公司平均毛利率相比，三夫户外的毛利率低于平均值45.74％，而户外运动品牌商REI、哥伦比亚（哥伦比亚专卖店）和探路者（行情，问诊）近年来毛利率却表现平稳。

　　分类来看，三夫户外收入最大的服装类毛利率从2011年的55.03％降至2013年的39.07％，鞋袜类和装备类毛利率也分别从2011年的45.69％和45.95％降至2013年的42.16％和42.67％。服装类户外用品毛利的大幅下滑拉低了综合毛利率。

　　三夫户外称，近两年毛利率有所下降，主要系公司为回笼现金流、减库存而大力度打折促销所致。

　　根据三夫户外的盈利模式，其主要利润来源是商品的购销差价。一旦打折促销而供货商供货折扣不变，则意味着压缩了利润空间，其毛利率必然下滑。

　　事实上，受市场竞争加剧和电商的崛起的双重挤压，终端销售疲软不仅造成毛利下滑，还导致其存货逐年增高。

　　2011年三夫户外存货为1.05亿元占流动资产65.19％；2012年上升至1.15亿元；2013年达到1.32亿元占比57.12％。

　　分析人士表示：“三夫户外经营模式有点像大型超市，优点是产品种类丰富（丰富专卖店）多样， 缺点是没有自己的品牌，没有定价权，所以比较容易受制于供货商，同时也不能分散市场对某一类产品需求下降的风险。

　　据悉，目前三夫户外有近300家供应商，其中主要的供应商有20多个。尽管供应商较多，但三夫户外近三年向前五大供应商采购额占总采购额的65.56％、59.86％及60.62％，在这五大供货商，保持较为长期合作的是上海飞蛙商贸有限公司、威富服饰（中国）有限公司、湛江市玛雅旅游用品有限公司及南京诺诗兰户外用品有限公司。其中，上海飞蛙商贸有限公司是三夫户外第一大供应商。

　　上海飞蛙商贸有限公司主要供应始祖鸟品牌产品，该产品也是三夫户外较为依赖的“拳头产品”，据招股书披露，2013年始祖鸟品牌产品平均销售价格下滑5.66％，但三夫户外平均采购成本却下滑了3.07％。

　　也就是说，三夫户外目前面临着销售价格下降幅度远大于采购成本的下降幅度的尴尬局面。

　　究其原因即为没有定价权，既没拿到供货商更多的折扣，也难以在销售端有更多提价权，这正是目前三夫户外面临的盈利困局。

　　或正是基于此，三夫户外此次IPO募资2亿元，拟投向营销网络建设、信息系统升级改造及补充流动资金，其中大（中大专卖店）部分募资将用于营销网络建设。

　　据证监会网站披露消息，北京（京专卖店）三夫户外用品股份有限公司拟深交所上市，本次公开发行股票的总量不超过1，700万股，拟发行后总股本不超过 6700.00 万股，保荐机构为东海证券股份有限公司。本次募集资金将投入营销网络建设、信息系统升级改造、补充流动资金等项目。

　　三夫公司的发展战略是：连锁零售全系列专业户外运动用品。连锁模式上选择直营连锁，所有店铺均为自行投资，自主经营；开店目标区域为全国大中城市，经济发达、户外市场较为成熟的城市优先开店，然后梯度式向其他城市发展；产品结构方面有三个特点：一是多品牌全系列，满足多种户外运动的需求，提供一站式购齐服务；二是以中高端产品为主，定位专业；三是以经销代销国内外户外品牌为主，以设计开发并销售自有品牌产品为辅。

　　三夫通过申请首次公开发行股票，以上市融资为发展的历史性机遇，把握户外运动行业飞速成长的脉搏，秉承公司“运动？快乐？梦想”的公司宗旨，坚持诚信（诚信专卖店）经营保证售后”的经营理念，继续保持“户外装备首选专家”的专业形象，以直营连锁专业零售店为核心业态，以线上销售、商场店等为辅助渠道，采取旗舰店、标准店、精品店复制扩张的方式，“根植北京、迈向全国”，把户外运动的健康理念推广至全国。

　　三夫将以经济发达地区、户外资源丰富（丰富专卖店）地区为中心，以点带面，辐射全国。重点拓展京津冀经济圈、东三省户外资源丰富区、成渝经济区、泛长三角经济区、珠三角经济区，提升省会城市及主要地级市的网点覆盖率，加强物流体系建设，提高信息化控制技术，以稳健快速的步伐实现公司既定的发展目标。

　　A股服装板块或将再添一新丁。近日，北京（京专卖店）三夫户外用品股份有限公司（以下简称“三夫户外”）现身证监会新增预披露名单，并拟登陆深交所中小板。但记者发现，其招股书中着重警示了业绩变脸的风险，2014年一季度，三夫户外未经审计的净利润同比下降44.55％。此外，其毛利率也低于同行业其他公司。

　　针对上述问题，记者致电三夫户外董秘办，截至记者发稿，电话始终无人接听。

　　业绩或变脸

　　三夫户外主营业务为户外用品的连锁销售，是以经营专业户外用品为主、大众户外用品为辅，以专业户外点为核心业态，以网上商城与商店为补充，各门店全资直营的户外用品连锁零售业务。

　　2011年-2013年，三夫户外归属于母公司股东的净利润分别为3309.00万元、2709.81万元和3220.28万元，其中2012年相比2011年下降18.11％。值得一提的是，2014年一季度，三夫户外未经审计的净利润为93.93万元，同比下降44.55％。

　　对此，三夫户外解释称，“由于专业户外零售渠道受整体宏观经济、零售行业增长态势以及电子商务和商场渠道的冲击影响较大，使得公司面临的外部竞争环境日趋严峻”。

　　记者注意到，在三夫户外的招股书中，该公司着重提及了潜在的业绩下滑风险。“如果在未来一段时间内公司不能进一步增强盈利能力，提升产品市场占有率，将有可能面临业绩进一步下滑的风险，甚至可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50％以上的风险”。

　　此外，三夫户外目前主要采用经销方式，虽然该方式的产品供应稳定、品类结构完整且利润率较高，但经销方式需要通过采购成为存货后再行销售，将占用零售商大量资金。

　　而据招股书，受市场竞争加剧和电商的崛起的双重挤压，三夫户外已出现存货逐年增高的情况。2011年三夫户外存货为1.05亿元，2012年上升至1.15亿元，2013年已达到1.32亿元占流动资产的比例为57.12％。

　　此次三夫户外拟募资2亿元，除投向“营销网络建设”、“信息系统升级改造”两大项目，剩余部分都将用来补充流动资金。

　　毛利率降低

　　记者对比国内外具有代表性的户外用品零售商或品牌商的毛利率后发现，报告期内，三夫户外的毛利率低于探路者（探路者专卖店）、美国REI和哥伦比亚（哥伦比亚专卖店）。

　　2011年-2013年，探路者毛利率分别为47.53％、50.94％和50.02％；美国REI则分别为42.44％、41.57％和43.06％；哥伦比亚分别为43.41％、42.91％和44.13％；而同期，三夫户外的毛利率仅为44.11％、40.74％和40.85％。

　　对此，三夫户外表示近两年毛利率下降系“受最近两年宏观经济增速放缓对终端消费市场的影响，为提高库存周转的效率和现金流的回笼，公司打折促销周期和力度相比2011年有所加强，而采购折扣较2011年基本没有变化”所致。

　　据中国网报道，根据三夫户外的盈利模式，其主要利润来源是商品的购销差价。一旦打折促销而供货商供货折扣不变，则意味着压缩了利润空间，其毛利率必然下滑。

　　招股书显示，上海飞蛙商贸有限公司主要供应始祖鸟品牌产品是三夫户外较为依赖的“拳头产品”，2013年始祖鸟品牌产品平均销售价格下滑5.66％，但三夫户外平均采购成本却下滑了3.07％。也就是说，三夫户外目前面临着销售价格下降幅度远大于采购成本的下降幅度的尴尬局面。

　　而并非所有户外产品企业的盈利能力都在下滑，由于自建品牌渠道而成为三夫户外竞争对手的探路者，在2011年-2013年分别实现归属于母公司的净利润1.07亿元、1.68亿元和2.41亿元，2012年、2013年同比增速分别为57.01％、43.45％。

　　【中国鞋网-品牌观察】自从北京（京专卖店）三夫户外用品股份有限公司预披露了招股说明书申报稿，媒体就有多种声音对其暗藏的风险表示担忧，具体而言有以下5点：

　　1、被疑财务造假：一年利润顶10年？

　　预披露招股书显示，截至2011年3月31日，三夫户外净资产为8800万元。但凤凰财经根据招股书中发行人历次增资额统计，自2001年5月成立至2011年3月31日，公司股东总共投入资金6364万元，也就是说10年公司净利为2436万元。而蹊跷的是2011年一年净利润就为3365万元，比前10年利润总和还多出929万元。

　　对此，三夫户外董秘表示，公司2011年利润突飞猛进是门店增加所致。然而，公司报告期内新增门店11家，净利润又为何停滞不前？根据招股书，公司2012年净利相比2011年下降18.11％，而今年一季度公司未经审计的净利润为93.93万元，同比下降44.55％。

　　2、募投项目或难以盈利

　　根据招股书，公司拟募集资金总投资额为2亿元，其中1.56亿元用以建设29家专卖店、0.1亿元用以信息系统升级改造、其余资金用以补充流动资金。既然公司在报告期内新增门店11家，净利润不增反降，又拿什么保证用募集资金开设的门店能盈利呢？

　　3、业绩或变脸

　　对比国内外具有代表性的户外用品零售商或品牌商的毛利率后发现，报告期内，三夫户外的毛利率低于探路者（探路者专卖店）、美国REI和哥伦比亚（哥伦比亚专卖店）。招股书显示，上海飞蛙商贸有限公司主要供应始祖鸟品牌产品是三夫户外较为依赖的“拳头产品”，2013年始祖鸟品牌产品平均销售价格下滑5.66％，但三夫户外平均采购成本却下滑了3.07％。也就是说，三夫户外目前面临着销售价格下降幅度远大于采购成本的下降幅度的尴尬局面。

　　4、市场竞争加剧

　　近年来随着户外行业的蓬勃发展，国外户外用品零售巨头已逐步开始进入中国市场，国内专业户外店也逐步开始形成规模，公司面临较为严峻的市场挑战。在户外用品零售领域，三夫并不缺乏竞争对手。很多地区和城市都会有比较强势的地方性品牌，比如杭州嘉禾户外、深圳火狐狸、西安绿蚂蚁等。

　　5、电子商务冲击

　　国内电子商务的冲击以及大众网上购物观念的不断深入，专业户外实体店也面临着客流量减少的困境，从而对三夫户外的持续高速成长提出了新的挑战，甚至有可能导致市场占有率大幅下降。三夫户外电商发展相对较慢的原因是战略重心并不在此，三夫户外方面认为，即使互联网发展很快，但专业的户外店依然很有市场。

　　在此期间，网友们也在8264论坛户外经理人版块发表了自己的看法：

　　放驴娃：

　　三夫上市不是一个公司的上市，是渠道零售商的飞跃；上市、融资、开店，三夫盈利点不简单是零售额。三夫应该打造旅游平台，如果有收购的可以把俱乐部单独独立出去，业务给收购的公司，打造高端自助旅游!电商是三夫未来发展的占比应该在20-30的业务!俱乐部自助游占20；应该成立贸易公司 收购国外品牌的中国代理业务，拓展业务类型!如果我是张总 上面的建议我会采纳!纵深业务类型，扁平化的管理!三夫应该做到客服第一、员工第二、股东第三；张总要做到有90％决策权利；三夫的基金会也是很重要的社会资源!公益活动 推动三夫公益事业!

　　aTreem：

　　假如做假账，坚持做了三年到最关键的14年反而不做了（一季度大幅下滑）？行内皆知这两年和10、11年的比不可同日而语，三夫在行内已经做到这个规模理应眼光更长远，在洗牌期应保持优势，稳固发展。

　　三夫旗下运动管理公司主要运营俱乐部活动、市场、赛事。旗下旅行鼠公司主营国外品牌代理。另外有自有 阿尼玛卿 品牌团队。只是能否成气候需拭目以待。

　　太极仙子：

　　不要以为上市只要送了钱，就可以随便造假账，以获得证监会通过，就可以大把来捞银子，没那么简单，那一个环节没有打点到，就会捅出大篓子来。况且这套数据也假得太离谱了，三夫完了!

　　vcan:

　　刚看了三夫招股说明书（三夫的供货商数据，2013年排第一的是亚玛芬，5300多万，第二威富，4000万出头，第三的是玛雅旅游，1876万，第四的是和诚鞋业1140万） 这还水分多啊？ 就发行后总股本不超过6700万股，张恒也才1898万股。 就这这么小的盘，证监会的人吃都懒得吃。某运动品牌（品牌山寨国外）上市为了盖负面消息下了血本红包，没3、5亿叫血本。某什么鸟的运动品牌今年一上市，老板就捞了50多亿元进口袋。

　　对比运动品牌，咱们户外这帐还是做得很“透明”，很“温柔”滴。 没个4-5倍虚报，你敢自称要上市。

　　折扣店：

　　从最新一期证监会网站公布的三夫户外预披露情况可以看到，三夫户外在2013年的净利润报表一览内，至少有10家亏损店铺，其中方庄店负202.68万，光华店负121.43万，学院路负4.28万，望京店负64.55万，清江西路店负53.08万，振华店负14.98万，国际大厦店负36.39万，新发路店负3.5万，新民广场店负7.46万，海信广场店负13.39万，部分店铺新开店铺不能盈利将是三夫户外上市路的荆棘。另外难以快速消化的现金采购过季库存压力，也是推进三夫户外上市步伐的积极因素。

　　可以看出，多数网友对于三夫还是寄予厚望，希望国内的户外产业蓬勃发展，有更多的企业通过上市，进入发展的“快车道”。

　　2014年6月27日上午10点，三夫户外无锡宜家荟聚店喜庆开业，这是继三夫户外苏州凤凰广场店之后三夫在江浙地区开设的又一家门店，至此，三夫户外已来到12个城市，拥有35家门店。

　　三夫无锡宜家荟聚店是三夫与英特宜家携手开设的第一家门店，位于江苏省内最具吸引力（吸引力专卖店）的一站式超区域型无锡荟聚.云林购物中心三楼，营业面积340平米，店内装修精巧简约、温馨时尚。店内经营的主要品牌有：ARC’TERYX（始祖鸟）、KAILAS（凯乐石）、JACK WOLFSKIN（狼爪）、NORTHLAND（诺诗兰（诺诗兰专卖店））、BEAUME（北客）、Gregory（格里高里）、Salomon、CRISPI、LOWA、GARMONT、MSR， anemaqen（阿尼玛卿）、Suunto、BUFF、BD、BA、Julbo、LEKI、ZEALwood、X-SOCKS、X-BISOIC、THERMAREST、SmartWool、SKINS、SEATOSUMMIT、RZ、POWERPLUS、PACSAFE等。产品种类涵盖户外服装、登山鞋、背包、帐篷、睡袋、登山攀岩专业技术产品、汽车自驾野营产品、野外照明、导航、水具、炉具、餐具，水上、雪上运动用品等。

　　无锡三夫户外的团队更是由上海三夫、南京（京专卖店）三夫团队中的精英成员及无锡当地的户外运动爱好者组成，相信他们的专业知识和良好的服务定会为广大户外爱好者们的户外出行提供全面、实用的帮助。

　　“荟聚云林”购物中心坐落于无锡东部，拥有四大主力商户宜家家居、欧尚超市、苏宁电器及金逸影院，总租赁面积达到151，000平方米，将为无锡的广大消费者带来涵盖餐饮，娱乐，家电，生活方式及快时尚等各类335个国际国内知名品牌商户的产品和服务， “荟聚？云林”购物中心不仅致力于长期可持续性发展，同时也很关注顾客的购物体验。这个购物中心的与众不同在于它集一站式购物终点站， 完美聚会场地，便捷交通及超大免费停车场及儿童中心等功能为一体，让消费者在这里可以舒心停车，安心购物，欢乐聚会”，旨在成为无锡及周边地区家庭和居民的购物聚会首选地。

　　半个月前，北京（京专卖店）三夫户外用品股份有限公司（下称“三夫户外”）三夫户外无锡宜家荟聚店正式开业，至此，三夫户外拥有35家门店。不过，三夫户外门店增加的背后，则是其去年三分之一门店亏损的窘境。

　　开店数量疑似造假

　　不久前，三夫户外披露了招股说明书，根据招股书披露的内容，2009年3月，三夫户外在南京新街口开了南京市第一家门店 （旗舰店），面积778.10平米；2010年4月，三夫户外在南京进香河开了第二家门店，面积252.8平方米。2011年至2013（2013专卖店）年，新街口店净利润分别为 130.15万元、112.82万元、86.76万元，净利润呈逐年下滑之势。进香河店2011年至2013年净利润分别为28.78万元、43.89万元、29.37万元。

　　事实上，三夫户外在南京还有第三家门店，即紫峰大厦店（紫峰大厦是江苏第一高楼）。对于该店，三夫户外在招股书中除了说明 “紫峰大厦店于2013年关闭”外再未提及。记者在三夫户外官网查询的信息是，紫峰大厦店开业时间是2010年12月18日，位于购物中心4F，面积246平方米。对于南京三夫紫峰大厦店，三夫户外实际控制人张恒曾解释为 “这是目前三夫户外唯一的商场店铺，是个尝试”。

　　紫峰大厦店并非三夫户外2013年关闭的唯一门店。2009年12月，三夫户外在杭州开设天目山路的东路店与西路店，总面积达540平米。然而，天目山路西路店2013年关闭。天目山路东路店面积为380平方米，2011年至2013年，该店净利润分别为21.82万元、-8.16万元、20.75万元。三夫户外属于户外用品零售行业中的渠道商，在杭州，户外用品零售企业主要有杭州嘉禾户外用品有限公司、杭州风雪贸易有限公司旗下的零售企业。在杭州经营数年的三夫户外为何于2013年收缩战线？

　　三夫户外招股书披露的信息显示，截至2013年末，公司在全国共拥有34家连锁门店，而2012年末这一数值为33家。既然三夫户外在2013年关闭了2家门店，即意味着公司新开了3家门店。事实果真如此吗？据招股书披露，三夫户外在2013年新增的门店为北京望京店 （面积130.81平米，2013年7月开业）、成都清江西路店 （面积320.74平米，2013年5月开业）。还有1家在哪呢？这不得不提苏州凤凰广场店（面积526平米、2014年3月开业）。令人疑惑的是，苏州凤凰广场店今年3月才开业，三夫为何将还没有开业的店也算了进去？

　　三分之一门店亏损

　　除了关闭门店，三夫户外2013年亏损的门店高达11家，占总门店数量的三分之一，尤其是在长春的3家门店。2011年和2012年，长春3家门店全部盈利，2013年则是全部亏损。

　　2011年到2013年，三夫户外归属于母公司股东的净利润分别为3309.00万元、2709.81万元和3220.28万元，其中2012年相比2011年下降18.11％，而2014年1-3月公司未经审计的净利润为93.93万元，同比下降44.55％。对此，三夫户外解释称，由于专业户外零渠道受整体宏观经济、零售行业增长态势以及电子商务和商场渠道的冲击影响较大，使得公司面临的外部竞争环境日趋严峻，如果在未来一段时间内公司不能进一步增强盈利能力，提升产品市场占有率，将有可能面临业绩进一步下滑的风险，甚至可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50％以上的风险。

　　那么，公司同行的表现又如何？三夫户外国内同行业的上市公司是探路者（探路者专卖店），2011年至2013年以及今年第一季度，探路者净利润分别为10715.18万元、16870.20万元、24880.38万元、7769.94万元，同比分别增长98.81％、57.44％、47.48％、31.53％。

　　令人关注的是，根据招股书，三夫户外拟募集资金总投资额为2亿元，其中公司拟投资15680万元用以建设专卖店共计29家，全部为直营店。三夫户外现有门店约三分之一亏损，2013年更是关闭了两家门店，公司为何仍要耗巨资开店？针对前述诸多疑问，记者近日致函三夫户外，但截至发稿，公司并未回复。

　　【中国鞋网-品牌观察】北京（京专卖店）三夫户外用品股份有限公司（下称“三夫户外”）拟在深交所上市，作为一个户外用品专营公司，三夫户外给投资者描绘了一个融资增加开店规模——享受户外运动发展带来的红利的故事，但问题是，在面对电商与国外中高端品牌的夹击下，三夫户外经营颓势明显，2013年11家店铺亏损，占总店铺数的三分之一。

　　若此番三夫户外能够圈到2亿元真金白银，未来的投资回报如何保证？

　　经营危机隐现

　　在新股挂牌上市普遍连续涨停的环境下，IPO企业的质量在投资者眼中似乎已经变得不那么重要。但还是有一位成都投资者对记者报料：“当地的三夫户外门店没有人烟，一天看不到几个人去买东西。”

　　翻开三夫户外的上市招股书，呈现的经营状况确实不佳。2013年底拥有门店34家，其中亏损的门店高达11家，占总门店数量的三分之一。即便如此，公司仍然四处开店，谋求规模扩张，2014年6月底，三夫户外无锡宜家荟聚店开业，三夫户外已经拥有35家门店。

　　三夫户外本次公开发行股票的总量不超过1700万股，拟发行后总股本不超过6700.00万股，拟募集资金总投资额为20025.81万元，保荐机构为东海证券股份有限公司。三夫户外的募集资金投向也主要是增开门店。公司计划在今后几年，将继续以北京为核心，向全国其他重点城市拓展，优先在东北、华东（华东专卖店）、华北、成都市场开店。未来三年将进入18个省、直辖市、自治区的26个大中城市，计划新设37家门店，其中29家以募集资金投入，8家以自筹资金投入。

　　开店扩张的代价是高投入，但高投入的结果却未必是高产出。三夫户外披露，新开门店要经过半年乃至两年的培育期，才有可能形成盈利。对于上市公司来说，即便上市成功，如何保证眼下、现实的盈利增长，是公众投资者最大的疑问。

　　三重冲击

　　事实上，作为户外运动用品销售商，三夫户外已经遇到网络、国内实力品牌加速成长、外资品牌的三重冲击。

　　2013年，三夫户外三分之一门店亏损的同时，却是其他运动品牌的节节胜利。当年探路者（300005.SZ）净利润为2.49亿元，同比增长47.48％。

　　根据三夫户外披露，2014年一季度，三夫户外未经审计的净利润为93.93万元，同比下降44.55％。而当季，探路者同比增长30.3％。

　　对此，三夫户外解释称：“由于专业户外零售渠道受整体宏观经济、零售行业增长态势以及电子商务和商场渠道的冲击影响较大，使得公司面临的外部竞争环境日趋严峻。”在三夫户外的招股书中，公司着重提及了潜在的业绩下滑风险。“如果在未来一段时间内公司不能进一步增强盈利能力，提升产品市场占有率，将有可能面临业绩进一步下滑的风险，甚至可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50％以上的风险。”

　　在毛利率方面，对比国内外具有代表性的户外用品零售商或品牌商的毛利率后发现，报告期内，三夫户外的毛利率低于探路者、美国REI和哥伦比亚（哥伦比亚专卖店）。

　　2011年~2013年，探路者毛利率分别为47.53％、50.94％和50.02％；美国REI则分别为42.44％、41.57％和43.06％；哥伦比亚分别为43.41％、42.91％和44.13％；而同期，三夫户外的毛利率仅为44.11％、40.74％和40.85％。

　　对此，三夫户外表示近两年毛利率下降系“受最近两年宏观经济增速放缓对终端消费市场的影响，为提高库存周转的效率和现金流的回笼，公司打折促销周期和力度相比2011年有所加强，而采购折扣较2011年基本没有变化”所致。

　　三夫户外的盈利模式，其主要利润来源是商品的购销差价。一旦打折促销而供货商供货折扣不变，则意味着压缩了利润空间，其毛利率必然下滑。另外一个方面，随着网购的深入人心，三夫户外不得不面对低成本的电子商务竞争。甚至，三夫户外还需要面对自己经销体系自我博弈的尴尬。事实上，三夫户外也在天猫等主要的电子商务平台设立网店，但问题是，网络的销售必然拉低实体零售的价格，而同时，又抢夺了自己的线下客户。