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　　投资要点:

　　事件:3月18日,公司公告以2.3亿元战略投资旅行分销平台商易游天下74.56%的股权,同时与越野自驾平台越野一族签订战略合作意向。我们的观点:

　　易游未来三年业绩承诺较激进,收购定价尚且合理。标的公司是一家旅行产品渠道B2B2C分销平台,已积累的上游供应商超550家,下游零售店约270家和近70名个人旅行顾问。目前利润主要是向平台上下游用户收取佣金为主。14年收入6.84亿,净利润2600万元。根据业绩承诺未来三年收入分别不低于15、40、60亿元,年复合增长100%,累计净利不低于3500万。收购对价2.3亿元,对应14-15年PS0.45和0.21倍,相较途牛(约1.5倍)不高,但易游商业模式升级的成效需待观察。

　　投资易游天下,布局探路者户外旅行版图的战略意义大于EPS贡献,主要有三:

　　一是市场协同。易游拥有旅游供应链上下游资源,未来产业链的延展辐射能力强。产业链优势将助探路者更快切入户外旅行垂直领域,比如面向直客的特种旅游,主题旅行,户外活动,极地探险等,以及包括面向团体和社群的Teamouting,与绿野、极之美、Asiatravel等资源协同,形成结构更加合理的旅行业务布局。

　　二是商业模式相通,弥补绿野平台运营的旅游基因。易游是以互联网介入旅游产业较早较深的公司,平台运营较成熟。目前模式为“B2B2C平台+个体旅行规划师+自营特色旅行产品(自有供应商美景假期)”,与绿野户外旅行的“B2C(绿野旅行,长线为主,极之美是自有B供应商)+C2C(绿野网,周边短线为主,个体户外领队是C供应商)”平台模式有共通性。未来易游将为绿野注入旅游产业运作基因。

　　三是用户的协同转化。易游产品定位大众旅行市场,与绿野、极之美等主题、体验式旅行、户外极限运动细分可实现用户及资源的协同、转化,进一步扩大探路者生态圈的受众群,提升综合服务能力及用户的黏性和忠诚度。

　　战略合作越野一族,我们认为价值在于从户外越野领域开启赛事承办、俱乐部运营等体育业务版图。越野一族是国内SUV、越野自驾垂直平台,优势在于拥有目标用户(60万会员,600万受众群),在赛事承办、传播、自驾俱乐部运维等方面拥有专业优势(年举办汽车、飞行、航海、户外、赛事等主题活动上千次)。公司自驾户外品牌Discovery与其用户协同,优势在于产品、渠道能力(14年销售5000多万,增长500%,今年目标1亿)。因此,双方在承办越野赛事、自驾俱乐部运营、开发联成产品、会员互动等领域优势协同。

　　投资建议:基于对体育户外产业趋势和公司前瞻布局卡位优势的乐观判断,我们一直强调公司构建体育户外生态圈极具价值。根据生态圈版图,预期相关购并将持续进行,而从资金需求看不排除会启动再融资。作为体育大主题的优质标的,我们认为公司当前价位仍具配臵价值(对应15-16年PE为37倍、32倍)。买入。

　　风险提示:零售持续低迷、绿野产品市场反馈低于预期。