事件:公司公告2014年9月3日,公司以自有资金3900万认购北京行知探索旅行社发行的新增股份。认购完成后探路者将持有标的旅行社56.52%的股权,为持股最大股东。我们的观点如下:
标的定位户外主题特色旅行。公司成立于2011年,拥有出境游资质,主要业务包括“极之美”南北极主题旅行和“行知探索”戈壁旅行,探路者投资仅包括“极之美”业务。目前公司仍处起步期,业务规模较小,盈利能力不高,2012-13年营收分别为2600万、4469万万,营业利润-2.7万元、195万元。
从购入价格看,标的公司增发股份定价以增资后PE26.5倍(6900万元/260万)估值。考虑到标的公司业绩承诺,未来三年2015-2017年净利润年复合增长率不低于25%,累计不低于1350.4万元,同时参考A线下旅行社25-30倍的估值,我们认为购入估值尚且合理。
收购线下户外特色旅行社是公司户外生态圈构建重要一环。相较于标的业绩本身,对于公司而言,价值有二:一是标的旅行社本身即是绿野旅行产品平台的下游供应商,投资后将为绿野引入优质南北极活动,协同线上绿野提供线下地接服务支撑。二更重要的是通过“极之美”带动提升整个绿野旅行平台的服务水准(绿野旅行(lvye.com)是面向全球高品质户外出行产品B2C平台,优选国内外明显区别于传统观光度假的户外旅游供应商),以此为范例完善绿野旅行供应商准入体系、服务标准化等。我们认为,户外出行服务市场主要特征是专业性、特色化、非常分散的细分,消费更注重服务体验而非价格。因此,探路者、绿野、“极之美”在线上线下各方资源的充分协同是公司推进生态系统构建重要体现。
绿野作为公司线上户外出行基础入口,目前如期稳步推进中。目前户外活动网站尚无绝对竞争能力的全国性龙头,绿野本身已具有很强的户外集群基础,通过以提供更好的户外出行产品和体验服务,增强用户粘性,有望快速构筑在专业细分出行服务的壁垒。我们预计,未来三年绿野用户出行人次有望达200万,年增60%左右。今年在尚未大流量主动推广下,绿野活动数量仍快速增长,上半年通过平台报名活动约38万人次,同比增长约80%。
投资建议。我们认为,公司产品主业有安全边际,随着积极拓展以绿野网为平台的户外出行服务业务,对户外市场的用户掌控力不断增强,用户粘性快速提升,自身壁垒提高,未来成功构建户外生态的大服务平台概率很高。基于此,我们持续看好公司战略转型路径和未来空间,公司是服装板块值得中长期配置标的。我们预计14-16年EPS为0.63、0.78、0.93元。目前股价对应14年估值26倍,目标价20元(对应14年32倍,15年26倍),建议持续关注,维持“买入”评级。
风险提示:零售持续低迷、绿野产品、服务低于预期、大股东减持。
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